近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高读西的字有哪些，读喜的字有哪些style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>读西的字有哪些，读喜的字有哪些(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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